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      傳化股份
      作者: 百度文庫 來源: 百度文庫 時間:2017年04月25日
        事件描述:我們于近日調研了傳化股份,就公司現狀和未來發展與公司高管進行了交流。 事件評論: 第一,印染助劑對于紡織品性能提升最為關鍵,國內印染助劑未來發展空間較大 紡織助劑對于紡織品性能提升尤為關鍵紡織印染助劑行業,是精細化工產品在紡織印染行業的應用技術,屬于化工和印染的邊緣科學。印染助劑是化工產品鏈中的最末端,紡織印染助劑包括兩個方面:(一)紡織品預處理用助劑(如漿料、油劑、精練劑、滲透劑等);(二)紡織品染色用助劑(如分散劑、勻染劑、固色劑、柔軟劑、抗靜電劑、印花糊料、粘合劑等……
        
        事件描述:我們于近日調研了傳化股份,就公司現狀和未來發展與公司高管進行了交流。
        
        事件評論:第一,印染助劑對于紡織品性能提升最為關鍵,國內印染助劑未來發展空間較大
        
        紡織助劑對于紡織品性能提升尤為關鍵紡織印染助劑行業,是精細化工產品在紡織印染行業的應用技術,屬于化工和印染的邊緣科學。印染助劑是化工產品鏈中的最末端,紡織印染助劑包括兩個方面:(一)紡織品預處理用助劑(如漿料、油劑、精練劑、滲透劑等);(二)紡織品染色用助劑(如分散劑、勻染劑、固色劑、柔軟劑、抗靜電劑、印花糊料、粘合劑等)。紡織印染助劑的作用越來越大,它可以幫助紡織品增加染色牢度和色澤鮮艷度,也可以賦予織物柔軟、舒適的性能,更能給紡織品增加一些特殊功能,如阻燃、防水、抗紫外線、吸附異味等,通過這些作用與功能,大大提高紡織品的附加值,對于紡織品綜合性能提升由于關鍵。
        
        紡織助劑行業有別于其它化工子行業,抗周期性強紡織助劑行業具有如下特性:(一)固定資產投資少,設備通用性強;(二)小批量、多品種、復配型技術應用廣泛,目前,全球紡織印染助劑的品種、牌號很多,全球大約有1.5 萬余種不同印染助劑產品,需求根據不同對象采用復配技術;(三)生產工藝多樣,對技術應變要求高;(四)產品附加值率高,利潤率高,紡織助劑行業采用的原材料多為普通石油化工產品,特殊原料較少,原料成本較易控制,隨著加工深度的加深,利潤率也較高;(五)以需求定產品,對最終產品流行趨勢的調研和預測要求高。紡織助劑行業主要依靠技術研發和創新以及服務實現較高的利潤率,產品盈利能力相對較強,與其它化工子行業有一些差異,并不呈現顯著周期性特征。
        
        國內印染助劑存在較大發展空間隨著紡織印染產業中心從美國和西歐向東南亞和中國轉移,中國將成為世界紡織印染助劑需求增速較快的市場,2000~2007 年間,國內印染助劑年均產量增速超過10%以上,遠高于歐美等發達國家增速,2007 年,我國紡織印染助劑在出口量、出口額上同比保持10%左右增長,出口單價也保持3.7%的增長。國內印染助劑的產量和品種與國外相比較為落后,印染助劑產量與纖維產量之比,平均水平為7∶100,而工業發達國家為15∶100,我國僅為4∶100。在助劑品種方面,我國不到日本的1/4,且僅及德國拜耳公司一家生產的助劑品種。國內印染助劑未來存在較大發展空間。
        
        下游印染行業放緩,不改國內印染助劑長期發展趨勢受人民幣升值,勞動力成本上升、原材料上漲導致下游印染企業生產成本上升,同時受國際金融風暴的沖擊,外需明顯回落,下游紡織服裝面臨著巨大的經營壓力,根據國家統計局公布的數據,從2008 年下半年開始國內印染布產量增速逐步下滑,09 年2 月國內印染布累計產量增速出現負增長,導致國內印染助劑需求增速受到較大影響。由于國內印染助劑企業較為分散(紡織助劑年收入超過5 億元的僅三家,超過1 億元的僅9 家,其他小型企業有2000 多家),未來紡織助劑行業的集中度也將逐步提高,行業競爭也將更為有序,強者更強;在國內紡織服裝消費不斷升級背景下,印染助劑也將得到更多發展,像傳化股份等龍頭企業不斷研發新的印染助劑品種,產品結構線也將向高端延伸,搶占被國外高端品牌所壟斷的利潤豐厚的高檔布料用助劑;由于印染助劑國際巨頭(拜耳、巴斯夫、汽巴精化、克萊恩等)不再擁有成本優勢,國際上相當印染助劑產能也將轉移到國內,國內印染助劑產量也將迎來較快增長。
        
        第二,國內印染助劑龍頭經營穩健傳化股份公司創建于 1998 年,十多年以來公司一直致力于紡織印染助劑的研究、開發、生產和應用,現在成為國內紡織印染助劑研發、生產的龍頭企業。公司于2004 年6 月成功上市,目前傳化集團為公司控股股東,占公司股本總數26.3%。2006 年6 月公司三項募投資金項目達產(募投資金項目包括2 萬噸織物涂層劑,2.2 萬噸織物整理劑、2 萬噸染色助劑項目),2007 募投資金更改項目2 萬噸功能型整理劑技改項目投產,長期困擾公司的產能瓶頸及用地緊張問題得以很好解決。公司目前擁有10 大產品系列約500 多種產品,它們分別是:前處理劑、染色助劑、增白劑、后整理劑、功能整理劑、防水防油劑、皮革化學品、涂層整理劑、化纖油劑、活性染料等,公司研發實力雄厚,產品體系齊全,營銷網絡遍布全國。從大類上來看,公司目前印染助劑產能為15~16 萬噸,皮革化纖油劑產能為4~5 萬噸。印染助劑國內市場占有率大約為8%左右,未來有進一步增加可能。
        
        從 2008 年中期報表來看,公司主營業務收入和利潤主要來自于印染助劑、皮革化纖油劑和染料業務(2008 年中期報表未考慮收購的錦云染料業務),印染助劑和皮革化纖油劑占收入比例62%和34.37%。由于皮革化纖油劑產品毛利率和成本轉嫁能力較低,在主營業務毛利構成中,印染助劑和皮革化纖油劑分別占76.74%和21.37%。2008 年上半年由于上游原材料處于高位,公司印染助劑毛利率較之前略有回落,目前,隨著上游原材料價格不斷回落,公司印染助劑毛利率也有所回升。
        
        根據前期公司發布的業績快報顯示,2008年公司實現營業總收入達到187051.96萬元,較去年同期增長19.91%,而營業利潤卻下滑22.82%,凈利潤也下滑19.29%,主要原因是2008年度,受國際金融危機影響,國內整個紡織印染行業發展處于近幾年來的低谷,在原材料價格大幅波動,出口增速大幅下滑等不利因素影響下,公司生產經營經受了嚴峻的考驗。在此形勢下,在加大應收款風險管控力度的同時,積極占領市場,努力保持公司主營業務的穩定發展,從而實現營業收入與去年同期有所增長。凈利潤總額出現下滑主要原因是原材料價
        
        第三,牽手富華實業,印染助劑龍頭積極向華南市場拓展公司經過多年的發展,憑借地域優勢,在華東地區一直擁有比較明顯的競爭地位,根據公司2007 年年報和2008 年中報我們可以看出,華東地區銷售收入占公司主營業務收入90%以上比例,但華南地區的產品銷售,由于地域、文化、距離等因素的限制,一直未能取得更進一步的突破。為達到整合優勢資源、迅速擴大公司紡織印染助劑產品的產業規模和完善產業鏈,提高公司在珠江三角洲及國內的市場競爭力及經營業績,公司與富華實業于2008 年3 月18 日在廣東佛山簽署《戰略合作協議》,公司控股經營富華實業旗下的順德富聯(公司控股75%,主營業務為印染助劑),公司控股后的順德富聯收購富華實業旗下的高明富聯和廣州凱科股權。未來公司利用順德富聯平臺逐步擴大在華南地區市場份額。受全球金融危機的影響,國內中小型印染助劑企業經營壓力將不斷加大,為公司未來橫向收購不斷擴張提供良好機遇。
        
        第四,收購大股東染料資產,公司在國內率先實現染助一體化
        
        染助一體化是行業發展趨勢紡織印染助劑除能增加紡織品附加值、提高紡織品檔次和市場競爭力外,對染料產品的配套使用和推廣應用還起著至關重要的作用。因此,國外大的生產染料的跨國公司均有配套紡織印染助劑生產,如巴斯夫、科萊恩、汽巴、拜耳等公司在世界紡織印染助劑市場上占有舉足輕重的地位。況且相當多的染料應用對象與紡織印染助劑的應用對象是相同的,因此其銷售網絡資源可得到合理利用,其銷售成本可得到降低。
        
        國內染料與助劑企業大多分割,國內紡織印染助劑企業不生產染料,染料生產企業也基本不生產紡織印染助劑。從產業鏈的角度來看,染料和助劑應該是不可分割的,染料、助劑一體化的模式更適應下游印染企業對于個性化、專業化的要求。
        
        活性染料:最為活躍和最具有發展前途的染料品種活性染料又稱為反應性染料,其分子中含有可以與纖維發生反應的活性基團?;钚匀玖峡捎糜诙喾N纖維的染色,除用于棉、麻、粘膠等纖維素的染色和印花外,還可用于羊毛、絲及棉綸纖維的染色,具有色澤鮮艷、性能優異、適用性強,其適合新纖維素產品的印染需要,自問世以來得到了迅速的發展,市場份額僅次于分散染料,活性染料已成為染料工業中較為活躍和富有發展前景的染料品種之一。
        
        從下游需求來看,自2003 年以來,我國棉、麻布的產量穩步上升,年均增長率保持在20%左右的水平。未來隨著生活水平的提高和環保意識的增強,人們對棉、麻等天然纖維的需求也將日益提高,預計未來棉、麻年增長率將仍保持5%~10%以上的水平。此外,目前國內高端活性染料還處于凈進口狀態,下游需求的旺盛和供給的不足,國內活性染料未來將迎來廣闊發展空間。
        
        收購大股東染料資產,國內率先實現染助一體化公司在成功收購傳化集團參股的錦雞染料和錦云染料公司后,控股的活性染料產能在3~3.5萬噸/年的水平,上市公司具有的活性染料權益產能為1.5萬噸左右。錦雞染料和錦云染料是國內生產活性染料的龍頭企業,所生產的產品與公司的印染助劑產品客戶群重合度較高。通過本次收購,可以更好地整合雙方客戶資源,在做深做細現有市場的基礎上,進一步開拓市場,做大做強主營業務。同時“染助一體化”符合行業發展趨勢,有利于完善提高公司的技術研發、銷售、服務等各方面的水平,提升公司的整體競爭力?;钚匀玖闲袠I的快速發展也有利于提高公司整體盈利能力,符合全體股東的利益。
        
        同時,大股東追加承諾表示,錦云染料2008 年、2009 年、2010 年、2011年的稅后凈利潤分別可達到4028萬元、4650萬元、5457萬元、4915萬元。傳化集團認為此預測是建立在對錦云染料未來幾年經營情況客觀分析的基礎上的,是可信和有保障的。除不可抗力之外,如果錦云染料2008年至2011年四年稅后凈利潤達不到4028萬元、4650萬元、5457萬元、4915 萬元(總額19050萬元,按持股比例,傳化股份實際享有其中45%的權益,即8,572.5萬元),不足部分將由傳化集團按照傳化股份實際享有的權益比例,每年以現金方式全額向傳化股份補足。
        
        第五,估值與盈利預測我們預測 2009 年公司印染助劑和皮革化纖油劑這兩塊主業營業收入和毛利率維持在目前水平,2010 年、2011 年公司印染助劑和皮革化纖油劑主業有可能隨著印染紡織行業從低谷開始逐步回暖。公司活性染料業務銷量維持在3.5 萬噸左右,活性染料均價與目前市場價格相當,未來三年內染料業務每年貢獻的EPS 為接近0.1 元或更高(大股東追加承諾),我們預測公司2009 年、2010 年EPS 分別為0.414 元和0.433 元;目前股價對應于公司2009 年、2010 年、PE 分別為19 和18 左右; 考慮到公司作為國內印染助劑行業龍頭企業,產品結構不斷完善,未來市場份額不斷提升,盡管短期內,受全球經濟危機影響,國內印染紡織行業陷入低谷影響公司短期業績,但公司具有較強的抗風險能力,為良好的防御型品種,隨著宏觀經濟回暖,公司業績或將迎來較快增長。我們給予公司“推薦”評級。

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